· 概要 ·

　　非农就业有所放缓。一方面。10月美国新增非农就业26.1万人，3个月移动平均新增就业跌破30万人。另一方面，失业率回升至3.7%，劳动参与率继续回落至62.2%。

　　地方政府和休闲酒店业缺口仍大。相对2020年2月，商品生产和服务生产均已恢复到疫情前，但政府和休闲酒店业仍有较大缺口，尽管在不断修复，但速度较慢，仍需较长时间才能完全恢复。

　　通胀压力仍大。10月平均时薪同比回落，但时薪环比连续2个月上行至0.4%；此外，工资普遍上涨现象尚未明显缓解，美国通胀压力仍大。

　　加息终点或更高。当前美国经济不差，美联储的核心矛盾仍是高通胀，而通胀短期或难以有效缓解，我们预计，美联储加息或更久，终点或更高。因而，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股偏弱的局面，在年内或较难缓解。此外，美联储的货币政策会影响到全球的流动性，新兴货币或仍会面临贬值压力，货币政策空间受限。

　　非农就业有所放缓。2022年10月美国新增非农就业26.1万人，较上一月继续回落，3个月移动平均新增就业也跌破30万人，为去年1月以来首次。

　　其中，服务业贡献超7成。尤其是教育和保健服务业、专业和商业服务以及休闲和酒店业，三者贡献了接近6成的新增就业。商品生产也贡献了12.6%的新增就业；而政府也贡献了10.7%的新增就业。

　　政府和休闲酒店业缺口仍大。从就业恢复来看，相对2020年2月，无论是商品生产还是服务生产均已恢复到疫情前的水平(2020年2月)，而政府就业仍有约50万人的缺口。

　　具体来看，休闲酒店业和政府的就业缺口都在不断缩小，但速度相对较慢，政府就业中地方政府仍有48.5万人的缺口，休闲和酒店业则仍有109.7万人的缺口，仍需较长时间才能完全恢复。

　　失业率回升，劳动参与率回落。10月美国官方失业率回升至3.7%，较上一月回升0.2个百分点，广义失业率回升0.1个百分点至6.8%。10月美国劳动力参与率回落0.1个百分点至62.2%，仍较疫情前(2020年2月)少1.2个百分点。考虑到担忧疫情、照顾子女、提前退休、居民仍有积蓄以及移民流入减少等因素，我们认为，劳动参与率或难以回到疫情前。

　　通胀压力仍大。10月私人企业员工平均时薪上升至32.6美元，继续创历史新高。其中，同比增速小幅回落至4.7%，仍保持在历史高位；而环比增速为0.4%，较上一月的0.3%继续回升。此外，不同技能职工工资增速仍在上行。我们认为，美国仍面临较大通胀压力。

　　加息终点或更高。美国当前经济增速虽略有回落，但失业率还处于历史低位，就业也依然强劲；且消费也有韧性，例如截至10月23日，高收入群体消费较2020年1月高出12.0%，低收入群体消费则高出21.2%。总的来说，当前美联储的核心矛盾仍是高通胀，而通胀短期或难以有效缓解，我们预计，美联储加息或更久，终点或更高。

　　这种背景下，我们预计，通胀偏高、美元偏强、美债利率走高、美股偏弱的局面，在年内或较难缓解。此外，美联储的货币政策会影响到全球的流动性，新兴货币或仍会面临贬值压力，货币政策空间受限。

（文章来源：海通证券）